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本文来自微信公众号：42 章经j9九游会真人游戏第一品牌，作家：曲凯，原文标题：《世界若何就"东升西落"了？聊聊二级市集与 DeepSeek+Manus 的飞扬 | 42 章经》，题图来自：视觉中国"东升西落"的叙事

曲凯：最近我又来好意思国了，发现市集真的变化太快，这边倏得有东说念主驱动提到一个所谓"东升西落"的叙事。

莫傑麟：对，二级市集本年 1 月以来一直在演绎这个脚本，但其实 2024 年就依然在为这个叙事作念铺垫了。

2024 年好意思国的宏不雅环境和各项经济数据都比较好。他们一方面至极爱好 AI，在通盘前沿改动上也一直十足逾越，另一方面又凭借好意思元的强势诱惑着全球的投资。

但本年 Trump 上台之后，情况发生了变化。

Trump 在关税、财政支拨上都作念了好多协调，一套大刀阔斧去杠杆的动作下来，寰球关注的重心从 AI 转向了宏不雅问题，也对明天多了好多概略情味。

又因为昔时几年，好意思国股市一直走高，投资东说念主的预期依然被拉得很满。是以寰球当今罕见厌恶风险，股市就会出现剧烈的颠簸。

而本年的中国刚好是好意思国的镜像。

其实国内的股价从 2024 年驱动就有回升，但并不显着，直到本年 DeepSeek 的发酵才澈底引爆。

归根结底，照旧因为寰球之前对于中国科技行业和宏不雅环境的预期都太低了。

曲凯：对，我认为"东升西落"践诺上是一种价值评判的讲求，之前寰球照实过于低估国内 AI 了，而 DeepSeek 即是一个典型代表。

是以固然 DeepSeek 发布依然有一阵了，我照旧很想听听你对它的见解。

莫傑麟：我认为 DeepSeek 至极能证实一个问题，即是中好意思对 AI 的关戒备心完全不同。

好意思国从 2022 年 Q4 于今的中枢叙事一直是 scaling law，是 AGI，只不外前缀从 pre-train 变成了 post-train，最近又变成了 compute time。

但中国一上来的重心即是应用。咱们关注的是 PMF，是进入产出比。像字节很长一段时刻都照旧会关注豆包的日活、月活这些目的。

那 DeepSeek 出来之后，最中枢的亮点即是通过工程优化极地面缩短了老本，而老本对应的即是 PMF。老本越低，就越容易在市集上得到应用和奉行。

曲凯：对。好意思国一直在讲的即是堆更多的卡、灌更多的数据、花更多的钱，从而获得更好的恶果，不外践诺上昔时一年他们模子智商的进步似乎是不足预期的。

而当好意思国市集还想赓续讲堆高老本的故事时，DeepSeek 径直用极低的老本，寄托出了更好的恶果。

莫傑麟：对。说来也很妙，寰球一直都在期待 GPT-5，但 OpenAI 并莫得依期在 2024 年年中寄托出来。寰球对中国 AI 一直没什么预期，反而出了 DeepSeek。

曲凯：是。那除了 DeepSeek，最近"东升"叙事里还有一个热门即是 Manus。

Manus 刚出来的时候爆火，好多东说念主都在夸，但后头又很快变成好多东说念主在骂。你对这件事是什么感受？

莫傑麟：我最大的感受照旧中好意思的 AI 叙事天悬地隔。

与好意思国不同的是，中国"应用叙事"中很进军的小数即是若何能遮盖到更多的用户，而 Manus 团队即是按照这个想路去作念事的一个典型，比如他们的联创之一 hidecloud ( 张涛 ) 在硅谷作念共享的时候，主要讲的小数即是" AI 能不行作念给从来没灵验过 AI 居品的东说念主"。

是以这个团队其实每天探究的问题都不在硅谷主流的 scaling law 叙事之内，以至也没探究过把 intelligence 作为居品的重心，而是在想办法让更多的东说念主更好地用上 AI。

从这个角度看，其实这个团队在硅谷至极稀缺，我也很赏玩他们。

曲凯：是。我也可以讲下我的视角。

其实不啻 Manus 整夜爆火，从客岁驱动，全球 AI 居品都有一种脉冲式增长的势头。世俗是出来一个东西寰球就荒诞转发，然后很快成绩大批用户，像 Cursor、Devin、Windsurf，包括 DeepSeek 等好多居品都资格了这样的流程。

比如 Cursor 前几天还在讲，他们到现时截止都是 0 投放，团队也仍然是小几十个东说念主，但却用至极低的市集老本作念出了至极高的 ARR 收入。Manus 其实也在这个旅途上，我信赖本年后头几个月也赓续会有这样的居品出来。

这种脉冲式发展背后主要有两个原因。

第一，寰球异曲同工地遴荐了 Prosumer 这个东说念主群。这群东说念主既具备 C 端的属性，又具备一定的付费智商，而且大要在各个平台上通过共享转发来把一件事带火。

第二，AI 的热度太高，但真恰好用的 AI 居品却太少。是以只须有一个还可以的居品出来，很快就会被网友们推上去。

Manus 即是一个典型的被推上去的案例。

但其后，有些东说念主我认为夸的有些使劲过猛，把 Manus 架到了 OpenAI 的对立面。

此前承担这个扮装的一直是 DeepSeek，但淌若要说 Manus 是中国的下一个 DeepSeek、是中国的 OpenAI，这个坐标系就有些错乱，因为 Manus 本人就莫得 AGI 的盼望，他们的盼望是作念出一个更好的居品，让 AI 阐发出更大的遵守。

莫傑麟：对。我发现后头一些东说念主挫折 Manus 时会强调两点，第一它不是 AGI，第二它的影响力不如 DeepSeek。

但其实 Manus 和 DeepSeek 根底即是不同的物种，莫得可比性。

曲凯：对。我还想补充一个有道理的不雅察。

我发现 DeepSeek 能在国内火起来，一个很进军的原因是一些国际大 KOL 都在筹商它，而好多东说念主品评 Manus 时则是会说"国际没东说念主筹商，那它笃信不行"，就嗅觉国内现时依然莫得解脱"被国际招供即是牛、没被国际招供就不行"的想维。

是以 Manus 事件可能会变成的一个影响是，明天淌若有国内团队要推一个新址品，很可能会遴荐在国际先立住，然后再打归国内。就有点像早年消耗品的逻辑，寰球要想在国内卖得好，就得先出海作念个假洋牌子，但这并不一定是件善事。

市集宏不雅趋势

曲凯：讲完这两个艳丽性的居品，咱们再聊聊"东升西落"在二级市集的推崇吧。当下的二级市集具体呈现了一个如何的趋势？

莫傑麟：二级市集由两部分构成，一是预期，二是践诺的趋势。

先说预期。咱们开首有说过，这波 DeepSeek 之是以对好意思国市集的冲击这样大，主要即是预期在作祟。好意思国投资东说念主一度把 AGI 的预期拔得至极的高，体当今市集上即是股价至极高。

那当今寰球对中国市集的预期有莫得被拔得很高呢？

淌若径直从股价上来看，寰球对中国市集的预期并不低，但照旧莫得好意思国积存了两三年的预期高。我认为一个准确的表述是，寰球对中国的预期在资格一个从 0 到逐渐填平的流程。

曲凯：那当下寰球对于国内市集的预期具体是什么？

莫傑麟：国际的长线投资东说念主对中国的预期照旧咱们处在一个后地产时间。他们更多照旧关注咱们的化债问题、消耗问题，AI 仅仅其中的一个子命题，即使他们看 AI，关注的重心亦然 AI 能不行带来产业趋势、能不行创造更多的作事和消耗、能不行让经济渐渐变好。

原土以及全世界主要看科技的投资东说念主，对于中国钞票、尤其是互联网和 AI 筹划的钞票的预期，则是咱们当今是不是相等于 2023 年的好意思国。咱们 1 月发布 DeepSeek 的这个节点，刚好对应着好意思国当初的 ChatGPT 时刻。

ChatGPT 发布之后，赶快引起了好意思国中枢互联网公司对于算力的 FOMO，导致一批头部大厂带着一部分的创业公司伸开了 Capex 和东说念主才的进入，进而对好意思国经济也产生了践诺的影响。

是以当今这批投资东说念主会很眷注 DeepSeek 出来之后国内头部大厂的响应。

曲凯：按照国内 A 股的逻辑来讲，淌若一家公司要提高前期进入的老本，却无法坐窝带来显着受益，那一般股价好像会跌才对，但阿里云刚说要加大对 AI 的 Capex 进入，股价就就怕大涨。

这是不是也证实寰球对国内 AI 的预期发生了变化？

莫傑麟：你说的这个点至极准确，这就证实国内的预期在资格一个从坏到好的转化。

曲凯：即是寰球认为大厂敢进入了，至少是一件善事？

莫傑麟：对。其实像阿里、腾讯这样的公司，在一段时刻之内咱们都依然把它们当成价值股了，道理是咱们会条目分成、会条目看现款流，然而咱们可能不会罕见条目它们有很弘大的政策和业务改动的宗旨。

曲凯：对，之前寰球就开打趣说国内都驱动把互联网当作传统产业了，但其实好意思国的那些互联网公司还在屡改动高。

莫傑麟：是以 DeepSeek 发布之后让天下东说念主民和这些互联网公司都过了一个好年，因为它把 AI 从政策进入径直拔到了产业趋势的高度。

曲凯：是。然后还有一件事也挺有道理，即是昔时两年一直缺位的腾讯倏得驱动发力了。

莫傑麟：腾讯在 DeepSeek 这波中可能是一个最大的赢家。

底本头部的互联网公司想入局 AI，都要资格一个 6 到 12 个月的模子武备竞赛，得花时刻组团队、搭集群、训模子。但因为 DeepSeek 是开源模子，是以腾讯径直跨过了这个阶段，一步迈向应用，然后再回过甚来在 DeepSeek 的基础上去训我方的模子。

曲凯：对，此次 DeepSeek 出来，好像给腾讯在内的一批公司，集体送了一张跳班卡，让他们能径直在 DeepSeek 的基础上从第二关驱动搞。

那对于预期我想临了再筹商一个问题。好意思国 AI 依然经过了两年的预期和考证，也付出了超多的老本，但现时截止并莫得见到大范畴的收益和报酬。在这样的参照下，当今寰球对国内市集到底还在预期什么？还会有若干耐性？

莫傑麟：国内现阶段其实至极像 2023～2024 年的好意思国。

2023 年为什么好意思国的互联网大厂涨得很好？

因为只须大厂才智搞 AI。其时好意思国的利率很高，是以宏不雅环境并不扶直创业公司去作念政策性进入，然而大厂却有很大的上风。

率先大厂有很强的用户的基础和业务场景，能讲明晰我方为什么要进入 AI，而且 AI 还能反过来促进它们原有业务的发展，比如 AI 对 Meta 的告白和搜推就起到了很好的作用。另外 Meta 拥抱开源、微软拥抱 OpenAI、亚马逊拥抱 Anthropic 这些故事，也能帮这些大厂在这波 AI 中霸占身位。

咱们把这些基于现存业务场景和财务智商就能作念的事情叫作念简单题。2025 年国内最进军的预期即是让大厂先把这些简单题作念完。

曲凯：即是说国内还处在一个补课的阶段。

另外我想问，经过国内硬科技这几年来的发展，以及 DeepSeek 带来的性能和研发智商的进步，明天国内芯片"卡脖子"的问题还会是问题吗？

莫傑麟：我觉允洽今中好意思在模子上的单干是有差别的。

中国可能更多会承担起主动探索交易化的作用。这条旅途对卡的需求主要在于推理，是以"卡脖子"的问题不会太严重。

率先，国内的推理卡照实有至极大的进展，寰球去看寒武纪的股价就能看出来。本年也会上市好多新的推理卡，可以说国内当今呈现出了一种"百卡皆放"的场地。

固然这些卡的性能短时刻可能照旧不如英伟达，但至少是可用的。因为推理和预磨练对卡的条目不同样。预磨练需要有大集群，是以互联通讯本事就很进军，而英伟达在这方面照实有驾御。

但推理不需要作念互联，是以哪怕卡的性能差一些，也不会有那么大的影响。

天然淌若咱们也要追求 AGI，可能暂时就照旧得依赖英伟达来建大集群。

曲凯：领会。是以这是预期的部分。

你前边说二级市集除了预期，另一个中枢即是趋势。那这方面能不行再给寰球拆解一下？

莫傑麟：趋势又包括产业趋势和宏不雅趋势。

也即是咱们 2023 年底那期播客里讲过的明线跟暗线，前者指的是产业趋势，是能拉起经济走势的新兴的发展契机；后者指的是像房地产、债务、经济周期这些和宏不雅环境筹划的问题。

国内的宏不雅趋势和 2023 年底比拟照旧有蛮大的变化。2023 年底的时候，国内濒临着地产转型之后的冲击，一方面住户的消耗信心在减轻，另一方面，当地产不再成为主要的经济支撑后，地方债务和创收也成了很大的问题。其时咱们建议的解法是说要从头锚定和处置更恒久的问题。

什么是恒久的问题？一是东说念主口，二是要找到新的经济转型顽固口和产业结构。

其时咱们的预期是这些问题很难在短时刻内得到处置，但当今咱们其实依然处置了一部分，比如住户的消耗信心在改善，比如出了 DeepSeek 这样一个好到完全出乎咱们猜测的模子，再比如上海的房价也依然创下这几年的新高。

是以现时从宏不雅趋势上来看，国内 2024 年 1 月份可能即是信心的谷底，之后一直在平稳匀速地进步，直到 2025 年 1 月份被 DeepSeek 燃烧。

然后我认为更值得筹商的是产业趋势。

其实不仅仅互联网和 AI，部分"专精特新"的公司，比如一些储能公司、轴承公司，以及好多消耗公司都呈现出了一种顺周期的趋势。顺周期指的即是这些公司爬出了谷底，况且通过出海或者是本事顽固等形式，在我方的上涨周期中教学了行业的逾越地位，其中一个典型代表即是宁德时间。

是以不管是从宏不雅趋势照旧产业趋势来看，可能咱们无法径直得到"西落"的论断，但照实能看到"东升"的势头。

股市的明天曲凯：那本年 A 股还会不会赓续涨、好意思股会不会赓续跌？

莫傑麟：好多东说念主当今会把 AI 及互联网的发展情况和市集趋势划等号，但我个东说念主的感受是，AI 咱们固然很看好，但它对中国钞票的进军性莫得好意思国那么高，包括前边也提到过，咱们和好多国际长线投资东说念主聊的时候，发现他们更多关注的照旧中国的消耗、作事、经济是不是真的能立得住等等这些问题。

从这个角度上看，咱们照旧获取到暗线的问题上。

处置暗线问题的一种形式是"放水"，也即是用加杠杆的形式来赶快地提振经济，而这个周期里莫得禁受这种"洪流漫灌"的经济政策，也就意味着这个周期相对来说时刻会比较长，是以寰球照旧需要更有耐性。

另外有一个值得关注的兴隆是，这些年板块轮动的速率在变得越来越快。

投资东说念主可期骗的器用在变多，寰球关注新闻的速率更快、渠说念更广，对信息的处理也更深，导致寰球扫尾共鸣和演绎的速率越来越快。

曲凯：但淌若市集对于一件事的反馈过快，会不会变相地激勉一种蹭热门、讲故事的规划形式？

莫傑麟：一定会。股价毕竟是一个很进军的信号，讲好故事，股价上涨，对企业规划就可能带来一些利好。

比如在高利率的周期里，你淌若能被投资东说念主招供，那你就能更容易地期骗这个窗口期来作念一些收并购。淌若公司的股价鼓胀高，那职工的信心也会更高，用期权来诱惑东说念主才时就更有上风，资金老本也更低。

曲凯：我最近还有个很大的感受，这种"东升西落"的叙事真的来得猝不足防。昔时两年寰球都至极悲不雅，恶果春节过完一下子就澈底翻转了。

寰球看待世界的变化频率依然变得这样快了？这是明天的常态吗？

莫傑麟：频率即是加速了。

但咱们要尊重一个现实是，市集最终照旧取决于一线的企业能不行真的作念坐蓐业趋势。

曲凯：是，咱们今天一个中枢的论断即是明天会赓续有高频率的波动，然而波动最终到底是进取照旧向下，照旧取决于每家公司临了作念出来的东西。

但这就又引出了一个问题，当把时刻线拉到鼓胀长以后，有莫得可能这些小波动即是可以抹平的？

莫傑麟：不抹杀这种可能性。

然而今天咱们说的高波动不仅来自于往来行为，还来自于世界的变化，比如好意思国跟俄罗斯的相关客岁还很灾祸，本年倏得就变好了。

是以当今越来越多的东说念主不再把"作念时刻的一又友"作为阿谁独一的谜底。

曲凯：对于 2025 年钞票走势，你还有哪些可以共享的建议或见解吗？

莫傑麟：我认为可以分为 AI 和非 AI 来看。

AI 照实是走到了一个值得寰球进入更多元气心灵去推敲的阶段，因为当今硅谷、纽约、中国在讲的 AI 叙事，可能是三个不同的叙事，寰球关注的点至极不同样，这就会呈现出很大的波动，而波动背后即是契机。

我个东说念主本年会主要关注三个问题：

（1）模子在产业链中的价值。好多东说念主，包括我在内，第一响应都是闭源模子的订价权在减轻。但事实会往哪个地方发展还有待不雅察，因为一个客不雅情况是，当今还能赓续进入资源去训模子的公司越来越少，也即是说大模子的竞争阵势在冉冉阻抑。

（2）原生应用。除了 Devin、Operator、Manus 这类 Agent 应用，最近 Google 也肃静出了好多器用和居品，包括国际的声息模子也进展很快。我会很关注这些居品本年会呈现出什么样的趋势。

（3）垂直应用。Ilya 之前就提到过，他会罕见关注 AI 在生物制药里的应用。本年我也会 follow 医疗、金融、保障等行业会出现哪些垂直 AI 居品。

另外非 AI 边界其实也有好多值得推敲的公司，比如好意思国生物医药行业、航空航天业的公司，国内出当今民营企业家谈话会上的公司等等。

曲凯：我还想和你筹商一个问题，这波 AI 里好多东说念主都在说最获利的形式是炒股，照实好多价值的驱动和最终的呈现也都落在了那些上市的互联网大厂上。你若何看这个问题？

莫傑麟：我对这点的感受至极径直。

之前好多 CEO 不知说念该在哪个点上卖我方的股票，然而这几年我听到的故事恰恰相悖。我发现这波 AI 从业者很知说念我方该若何作念投资。

举个例子，2024 年头的时候，专科的投资机构还没关注到光模块，但一些云厂商的 CXO 依然意志到了光模块在英伟达下一代本事中的进军性，是以驱动大举买入筹划的公司。再比如 hidecloud 也曾反复抒发过他对算力很悲不雅，但他我方作念了 Manus 之后，发现 agent 对 token 的调用量呈几何级加多，对算力的见解就发生了变化。

是以你会发现这波从业者对产业的判断更有体感，而且因为好多投资东说念主会找他们聊，他们对投资东说念主的预期也更有把捏。

曲凯：领会。临了一个问题，因为昔时几年有一些一级市集的基金结伴东说念主最大的收入是来自于炒股，像你刚刚说的，好多首创东说念主当今也都会去买股票，专科炒股的东说念主也越来越多。

是以是不是二级市集真的是通盘东说念主最终的归宿？对此你有什么建议吗？

莫傑麟：我认为这些东说念主去炒股至极宽泛，因为他们本人有很高的信息密度和通晓密度，仅仅可能不知说念若何把我方的通晓协调为一个对应的价钱。

但滚动这一步本人是一个可被学习的技能，我的一个建议即是可以多跟二级市集取得过恶果的同学取取经。

然后比拟于践诺规齐截家公司，二级市集笃信照旧一个比较空隙的归宿，它空隙的点就在于旅途会简单好多，无外乎是你要有信息源，有对信息比较好的加工智商，可以作念出胜率比较高的预判。

但二级市鸠集是最终的归宿吗？

不一定。

很可能你全职炒股之后，对事物的通晓密度也就湮灭了。

本文来自微信公众号：42 章经，作家：曲凯